马志博、项少华：从宏观经济指标看数字货币市场的形成与发展

ESG+FinTech 专家 Singularity Finance 裁剪图

摘要

加密数字货币于2008年在全球主要发达经济体孕育出一年一度的次贷危机，经过十余年的积累，逐渐从技术微观层面的交易产品发展为具有独立经济性的资产类别意义。其长期价值演化除了受区块链技术自身发展的影响外，还受到诸多复杂宏观因素的影响。本文介绍和分析了国际资本市场的相关宏观指标，致力于展现驱动数字货币市场发展不可忽视的“大背景”。通过指标数据的技术分析手段，帮助读者更客观地看待这个“新事物”。市场价格的经济意义是通过市场价格的出现看到其内在风险和价值。对数字货币市场的一般研究可以帮助我们更好地了解未来数字人民币成功应用所面临的巨大机遇和挑战。

主要指标介绍

我们的第一个问题不是最能解释数字货币市场的宏观经济指标是什么，而是哪些数据可以代表数字货币市场本身。

30天滚动相关系数

30天滚动相关系数，以及比特币在整个加密货币市场的代表性与顶级加密货币市值二、加上市值远远超过所有其他货币之和的比特币和以太坊，已经很高其大部分历史相关（30天滚动相关系数>0.7），说明在宏观层面分析，比特币以数据为例，可以有效展示整个加密货币的发展趋势数字货币市场，这是本次讨论的基础，以比特币为例，对比分析相关宏观数据。不过我们也应该注意到，自2021年5月以来，比特币与以太坊的相关性迅速跌破0.@ >5，说明在同一资产类别下，比特币、以太坊甚至其他“山寨币”都在不断发展变化，未来很可能会细化不同的生态功能。（F或更多详情请参考配套客户资料《数字金融市场2020年终报告》）

美元指数进入后 疫情经济以来，全球主要发达经济体通胀预期大幅上升数字货币暴跌和暴涨的原因，美元作为国际储备货币地位是否动摇的讨论（ “贬低”）引起了广泛关注。数字货币资产是否真正体现了“美元避险”属性？下图显示，2020年疫情冲击全球资本市场以来，美元指数DXY持续走弱。 2020年底前，比特币与DXY保持显着负相关，这意味着资本市场确实曾一度寻求加密数字货币资产。美元避险的一个方向。但这种关系是脆弱的，并且与其他因素有关。进入2021年以来，DXY在90下方触底反弹，目前仍在90附近徘徊，表明汇市确实对美元产生利好影响。但比特币的几次反转及其短期相关性非常不稳定，绝对值也处于弱区间（

2020年的黄金价格，对于很多相信黄金是全球避险资产的投资者来说，充满了不确定性。虽然黄金在疫情影响后初期表现良好，但在 2020 年 8 月，黄金突破 2000 美元/盎司并创下历史新高后，随后与数字资产表现相反，一路回落到目前的 1,800 美元左右。在全球主要金融研究机构强调避险的时候，黄金已经失去了避险资本的青睐。其中一个重要的考虑当然离不开它。美联储强大的流动性支持使得市场无风险寻险，数字货币资产处于风口浪尖，因为这类新兴资产被一些欧美投资者考虑规避美元在一个特殊的历史时期。也可以追逐高流动性。而在“追高”中显得保守的黄金显然不够“性感”，与数字货币的强正相关性有所下降。逻辑是否可持续？答案很可能是否定的，而这种否定也意味着数字货币本身的价格存在巨大的波动风险，但我们需要更深入地了解通胀这个重要指标，才能理解这个问题的复杂性（请参阅美国国债实际利率下方的“10 年”指标）。

S&P 500——美国股票市场指数中个别公司的股价不能作为宏观经济指标，而是一个市场/地区最重要的股票市场指数 但是，美国股票市场的 S&P 500 指数可以被称为世界经济运行的重要宏观指标。标普500和比特币价格的对比分析告诉我们，一年多的逻辑很简单：在美联储“支持”美元资本市场、美股和数字货币流动性的背景下一起上涨，虽然在价值上大多数时候只是弱相关（

美国M2货币供应量和M2流通速度我们经常提到“世界央行”美联储的流动性那么流动性支持最简单的衡量标准是什么？ M2。下图显示了总货币供应量 M2 和货币流通速度（季度 GDP/M2） 发生了巨大变化。在 2000 年互联网泡沫破灭之前的克林顿-格林斯潘时代，M2 的投放率明显上升再创新高，而货币流通速度却一直在下降。也就是说，实体经济的增长（GDP）永远赶不上货币供应量。然而，这一切与经济刺激下的经济刺激相比，仍然“微不足道”。 2020年疫情，经济刺激效应一落千丈，全球疫情对消费经济的冲击在现代经济史上是前所未有的，我们很难要求货币的流通速度保持不变然而，引起欧美经济界普遍关注的，是这场疫情后的恶化，只是延续了过去30年的趋势。所欠的新债不如新债，是美联储未来货币政策真正头疼的问题。原本是市场风险的最大来源 在经济下行周期中，由于企业破产，债券或股权价值暴跌。在流动性底线的安全网上，市场巨头“大到不能倒”，因此主要风险倒转为投资标的“上涨”后市场的“普遍上涨”。 “不够快”带来的间接“购买力贬值”给国际投机资本带来了焦虑和机遇。数字货币作为高风险资产，暴涨暴跌背后，离不开流动性追逐热点，不言而喻，长期价值投资者不断在众多标的中寻找最佳“安全”资产一般都是往上推的。

10 年期美国国债的实际利率和通胀预期。如果 M2 货币供应量的增加能够支持经济走出疫情的低谷而不产生任何负面影响，那么美联储的流动性支持将是无可争议的。通过家庭消费数据（CPI、PCE等常见经济指标）不断监测当前通胀，并对未来做出预期。这种监测的复杂性还在于“是否真的存在不可控的通胀风险”、“是否存在字面意义上的通胀、现行计量指标在指导经济活动意义上是否存在理论缺陷”等不同层面的问题。 ，存在巨大的学术争议。对于资本市场而言，未来通胀预期是极其重要的宏观经济指标，而这种预期最简单的体现就是国债收益率和国债的实际收益率。同一期限国债下两者的差值（rate-real rate），是市场对未来某一时期通胀预期的最佳反应。 2020年美国国债回购（Repo）市场的流动性危机引起了市场对10年期美国国债的广泛关注（“10年”是经济活动周期中上下衔接的关键周期长度，是也是国债交易市场的主要品种。），下图为10年期国债收益率走势：10年期国债收益率在去年受疫情影响后缓慢回升，但远未达到疫情前水平。疫情以来，10年期国债实际收益率为负值。债券市场的整体资金溢出和追逐风险资产的套期保值是有其逻辑依据的。

两条收益率曲线中间形成的宽度值是市场未来10年的平均通胀预期，已经超过2%，这是美联储的长期通胀目标。由市场决定的利差所反映的未来通胀预期比对当前物价指数的滞后监测更能反映市场对通胀的恐慌情绪。由于上一周期的最新物价指数（滞后指标）与“市场预期”不符，未来通胀预期将快速调整。因此，近期美联储物价指数报告一直备受资本市场广泛关注。从目前的经济指标来看，2021年，随着美国经济复苏，通胀持续走高，美联储将通过提高基准利率和收紧货币政策来控制货币供应量（M2）可能性很大，如果经济升温过快，流动性节奏收紧）控制不当，一些热门投资标的，实际价值支撑不成熟，前期市场流动性过剩，将面临巨大的价格风险，包括大量没有稳定应用的数字货币情景。但是，我们也应该看到，在货币流通速度低（GDP刺激效应数字货币暴跌和暴涨的原因，如上图）和“僵尸经济”盛行的背景下，流动性支持的突然减少也是流动资金无法接受的。市场。未来，欧美发达经济体的流动性释放将是两难境地，资本追逐多元化的“优质风险”意味着对加密货币市场和宏观经济的统一研究非常重要。

泰达代币USDT的总发行量是在加密数字货币资产的世界里，有一个概念在逻辑上与M2美元货币供应总量相似，但又不完全相同，即USDT等价值“相对稳定”的数字货币代币总量（USDT作为“美元”，“稳定币”的概念需要我们格外小心，因为USDT本质上是一种商业活动，具有商业信用其发行人泰达的担保，这与主权货币有着本质的区别）。以下数据显示，在过去不到 2 年的时间里，USDT 的总发行量在 2019 年期间一直在持续上升，对该指标的分析需要澄清很多假设。值得我们关注的要点是：USDT的增发可以是数字货币市场快速增长的带动（后期发行），也可以是一种（先行者）行为，进而刺激市场估值的上涨。多位学者指出，泰达代币自出现以来，促成了比特币价格的快速变化，甚至在某些关键时刻。决定性的作用。市场上其他“美元稳定币”的交易量和美元本身所涉及的数字资产也不容忽视。其所谓相对于美元的“稳定”币值，是从经济效益上的“弱稳定”，而不是主权法对数字货币资产市场的“强稳定”。一般来说，一个有争议且非常直观的指标意味着其巨大的研究价值，是数字货币资产市场不可缺少的“宏观”指标。

@ >

结论

加密数字货币实际上已经形成了一种新的金融资产类别。这种新资产的基础研究需要与传统经济宏观数据指标进行广泛的联系为了帮助我们更好地了解加密货币市场形成的背景，甚至合理预测其未来的发展趋势，我们可以更清楚地看到，加密货币作为一种信息技术的产物和世界经济发展的特定阶段，既不应该被夸大，也不应该被简单地贬低。我们应该更加积极地面对数字人民币的推广和使用可能带来的机遇和挑战。本文列出的宏观指标就是为这个目的服务的。